出品 | 网易智能
作者 | 小小
编辑 | 王凤枝
完成史上最大规模IPO后，SpaceX交出了上市后的第一份财报。
这份成绩单一边是爆炸式增长：2026年第二季度，SpaceX营收78.1亿美元，同比暴涨92%，比华尔街预期高出近13%；另一边是惊人的烧钱速度：单季资本开支冲到183.7亿美元，是去年同期的六倍还多，其中158亿砸向了AI基础设施。
一家公司，同时跑出了两条极端曲线。
今年6月，SpaceX以每股135美元登陆纳斯达克，融资规模创下资本市场纪录。上市首周，股价一度突破225美元，市场对构建的\"太空+通信+AI\"帝国给予了极高期待。
但狂热没持续太久。
随后数周，SpaceX股价持续回落，一度跌破发行价，市值较高点回落超过1万亿美元。截至美国当地时间8月4日财报公布前，该公司股价收于125.33美元。与此同时，8月6日即将到来的首轮限售股解禁，也让市场开始担忧潜在卖压。
因此，这份覆盖2026年第二季度（4月至6月）的财报，实际上要回答一个更重要的问题：SpaceX究竟是一家正在形成商业闭环的超级公司，还是一家靠宏大愿景撑起估值的资本故事？
答案不简单。财报展现出的，是一家处在快速扩张期的企业：既有高速增长的收入，也有巨额的资本消耗；既有成熟的现金流业务，也有仍需长期烧钱的未来项目。
一句话概括：星链负责赚钱，AI负责增长，星舰负责想象空间。
而这三个业务，也决定了SpaceX未来估值的上限。
01一份\"撕裂\"的财报：营收如火箭蹿升，亏损依然如影随形
第二季度，SpaceX交出78.1亿美元营收，同比暴涨92%，环比也增长了66%，比伦交所调查的分析师平均预期（69.3亿美元）高出近13%。
但账本另一头，公司仍在亏钱。当季净亏损5.41亿美元，每股亏损约0.09美元。相比去年同期近10亿美元的窟窿已经收窄了一半，也好于分析师预测的每股亏0.26美元。只是对一家上市即万亿估值的公司来说，\"还没盈利\"这三个字本身就是问题。
再往里看一层，情况没那么悲观。第二季度调整后EBITDA达到35.3亿美元，同比增了191%，比一季度的11.3亿翻了三倍。 主营业务的造血能力正在明显变强。
真正让财务报表\"撕裂\"的，是另一个数字：资本支出。
当季资本开支冲到183.7亿美元，是去年同期的六倍还多。 钱主要砸向AI数据中心、算力基础设施和下一代技术研发。一边是业务在跑，一边是投入在飙，这就是SpaceX当下的状态。
三个业务板块，节奏也完全不同。星链已经进入商业化成熟期，是现金和利润的主要来源；AI基础设施在猛跑，增速最快也最烧钱；星舰还在长期研发阶段，暂时不贡献利润，却决定了这家公司未来的想象空间上限。
一家公司同时运营三条处在不同生命周期的业务线，这是SpaceX和大多数科技公司最不一样的地方。也解释了为什么它一边亏钱，一边还能拿到万亿估值：投资者买的不是当期利润，是三条线未来能不能各自跑通。
好在钱管够。截至第二季度末，SpaceX手握约1000亿美元现金、现金等价物和有价证券，其中现金约935亿美元。6月完成IPO后总资产达到1927亿美元，比2025年底翻了一倍。
负债也在同步上升。截至季末，总债务及融资租赁约393亿美元，其中长期债务368亿美元。6月26日公司刚发了一笔250亿美元的投资级高级债券，期限5到30年不等，加权平均利率5.855%。这笔钱是给AI和星舰接下来几年备的粮。
CFO布雷特·约翰森（Bret Johnsen）在财报声明里定了个调子：\"2026年迄今是意义非凡的一年，第二季度展示了SpaceX的真正实力。我们所有业务板块的收入增长均加速，并实现了强劲的运营杠杆效应，由新的AI计算协议引领的显著利润率扩张。\"
订单端也留了底。截至季末，积压订单475亿美元，比上市前披露的276亿美元往上抬了近200亿。
但真正的问题不在增长，在效率。SpaceX已经证明自己能做大规模，接下来要回答的是：这么大的资本投入，最后能换回多少回报。 这个问题分成两个更具体的追问：星链能不能持续供血，AI投进去的钱能不能最终变成利润。
02星链：SpaceX真正的现金发动机
AI代表着SpaceX未来的估值想象，而星链是这家公司今天能撑起这场长期投资的现实基础。
作为目前最成熟的商业化业务，星链已经从早期的技术验证阶段进入规模化扩张阶段。第二季度，连接业务收入达到42.9亿美元，同比增长66%，环比增长32%；运营利润16.6亿美元，同比增长79%；调整后EBITDA更达到26亿美元，是公司目前最稳定的利润来源。
换句话说，SpaceX整体虽然仍未盈利，但它旗下已经跑出了一台稳定的印钞机。 这也是它和绝大多数高估值AI公司的分水岭：别人还在靠融资输血，SpaceX有星链兜底。
用户规模仍在高速增长。截至2026年6月30日，星链全球用户数达到1200万，比一年前的600万翻了一倍， 比一季度末的1030万又多出170万，环比增速16.5%。覆盖范围也扩大至全球167个国家和地区，在轨卫星约10200颗。
规模效应正在把星链推向一个新阶段。 过去，卫星互联网的商业化难题在于成本高、覆盖有限，很难和地面网络掰手腕。但随着卫星数量、发射效率和网络容量三条线同时抬升，星链正从一个\"补充选项\"变成\"主力选项\"。
这个变化不只发生在个人消费市场。
在航空市场，星链已经和多家国际航司合作，为商业航班提供机上互联网服务；在移动通信领域，公司也在与日本软银、NTT Docomo以及新西兰Spark等运营商推进卫星直连手机业务。
更值钱的是政府和国防这块。SpaceX专门面向政府和国家安全应用打造的Starshield项目，第二季度拿下超过60亿美元的多年期美国政府合同。 这不仅是一笔收入，也是SpaceX在国防航天领域的地位标记。
在财报发布后的电话会议上，SpaceX总裁兼首席运营官格温·肖特韦尔（Gwynne Shotwell）难掩兴奋，她表示对星链未来在企业客户和政府客户两端的增长都\"非常看好\"。
马斯克则抛出了更大的野心。他在电话会上告诉投资者：\"并非不可能的是，在某个时候，星链将提供全球大部分互联网服务，至少在我们被允许运营的国家是这样，这占据了绝大多数国家。\" 他还给了一个时间表：\"不到10年\"。
马斯克进一步解释，过去星链只能提供断断续续的连接体验，如今已具备\"令人难以置信的正常运行时间和低延迟\"，越来越多的写字楼、机构和政府部门可以把星链当成主力接入方式，而不再是应急备份。
不过，高速增长背后有一个隐忧：用户涨得快，但单个用户越来越不值钱。
第二季度星链ARPU约为66美元，与一季度基本持平，但比去年同期的85美元下降超过20%。
原因不复杂。星链最早服务的是北美这样的高收入市场，客单价自然高；随着业务铺向全球，越来越多新兴市场进来，人多，但支付能力低，套餐价格也得往下压。
这在短期内会拖累平均收入，但从长期看，可能是拿下全球规模优势必须付出的代价。真正的关键指标不是ARPU守不守得住高位，而是随着用户规模扩大，公司能不能把单位成本压下去。
未来几年，下一代卫星技术V3、发射效率提升、网络容量增加，都有机会帮星链改善利润结构。如果这条路走通，星链就不只是一门生意，而是一张全球基础设施的入场券。
这也是投资者看重它的原因。今天的星链，既要撑起SpaceX的收入增长，也要给公司其他更烧钱的项目当奶牛。
但奶牛也有奶牛的极限。市场随之开始追问：星链造出来的血，够不够SpaceX继续押注AI？
答案，藏在下一个业务里。
03 AI：SpaceX估值最大的赌注
星链证明了SpaceX的商业模式跑得通，AI则决定了它值不值一万亿。
2026年2月，SpaceX完成与马斯克旗下xAI的整合，把Grok大语言模型、社交媒体平台X和快速扩张中的超算数据中心业务打包在一起，构成了一个从底层算力到上层模型再到应用场景的AI垂直整合栈。
这也是SpaceX上市故事里最有争议的部分。
看多的人认为，SpaceX手握火箭、卫星、数据中心和能源基础设施，有机会做出一个和传统云厂商完全不一样的AI底座。
看空的人则担心，AI行业已经进入资本消耗战，砸钱容易，回本难。
从第二季度的数据看，AI业务的增长速度确实惊人。第二季度收入达到25.6亿美元，比一季度的8.18亿增长213%，同比增长247%。
主要驱动力是对外出租算力的云服务业务。这块收入第二季度达到21.9亿美元，一季度还只有4.75亿，去年同期更只有3.11亿。相比之下，主要由X平台贡献的3.67亿美元广告收入，无论体量还是增速都被甩在后面。
拉动这条曲线的，是一批大合同。第二季度，SpaceX签下总销售额141亿美元的云服务协议，当季确认约16亿美元新增AI基础设施收入。
其中，谷歌和Anthropic的两笔尤其扎眼。谷歌计划每月支付约9.2亿美元使用SpaceX的AI算力，协议持续至2029年中期；Anthropic则计划每月付12.5亿美元，同样到2029年。
这意味着SpaceX已经不是AI算力市场的旁观者，而是主力玩家。
华尔街对这个模式有认可者。麦格理的分析师保罗·戈尔丁（Paul Golding）提醒投资者不要过度解读短期股价或单季度数据，真正的焦点应该是SpaceX在尖端AI模型、轨道数据中心、星链服务和星舰上的长期布局。在戈尔丁看来，凭借火箭、卫星互联网和AI基础设施的垂直整合，SpaceX已经构筑起一条深厚的\"护城河\"，\"在实现这些宏大目标方面具有独特优势\"。 他还预计，谷歌和Anthropic这些未来三年可能总计高达数百亿美元的算力交易，将持续兑现为可观的收入。
但收入只是故事的一面。
为了接住这些订单，SpaceX正在史无前例地砸钱。第二季度AI业务资本开支达到158亿美元，是上一季度77亿的两倍多，是去年同期的20多倍。
钱主要花在Colossus II超算中心的建设和下一代AI芯片的采购上。截至第二季度末，SpaceX的AI算力规模已经从年初的0.4吉瓦提升到1.4吉瓦。
但在马斯克眼里，这只是热身。他在财报电话会开场就画了一张更疯的蓝图：SpaceX将独家使用英伟达的芯片建AI数据中心，到2026年底算力容量超过2吉瓦，到2027年底\"接近10吉瓦\"。
他毫不吝惜对英伟达的溢美之词，称英伟达下一代AI计算机Vera Rubin是\"最好的AI计算机\"，\"我们非常重视与英伟达在各个层面的密切合作和伙伴关系\"。这不只是一笔订单，更是一次战略站队。
更科幻的合作在财报发布后同步揭晓。SpaceX与英伟达宣布，将共同设计代号\"Starmind AI1\"的轨道计算卫星有效载荷。 据公司在社交媒体上介绍，每颗卫星都将搭载英伟达的Rubin GPU和Vera CPU，靠太阳能供电，在太空中构建数据中心级的计算能力。
马斯克对投资者说，这不是遥远的科幻，\"我们预计明年开始发射这些设施\"。
当然，至今没有任何一家公司或机构证明，在近地轨道的极端环境下长期稳定运行大规模数据中心是可行的。
而巨额投入也在账面上留下代价。第二季度AI部门运营亏损12.6亿美元，虽然比一季度的24.7亿改善明显，但离稳定盈利还有距离。
一个积极信号是，剔除折旧、摊销和股权激励等因素后，AI部门调整后EBITDA首次转正，达到11.4亿美元。 上一季度还亏6.09亿，去年同期亏2.76亿。至少从这一项看，AI业务已经从纯烧钱阶段迈出了一步。
但投资者真正要盯的，不是收入增速，而是资本效率。AI行业最凶的竞争不是谁堆得起算力，而是谁能把算力用得更便宜、更值钱。
Deepwater资产管理公司管理合伙人吉恩·蒙斯特（Gene Munster）在电话会后表示，积压订单大幅攀升是一个重要的积极信号，令人鼓舞，但他也提醒，关键问题在于没有人知道这股势头能持续多少个季度。
SpaceX已经证明，市场愿意为它的AI基础设施买单。下一步要证明的是：这些收入能不能覆盖巨额投入，最终变成一门可持续的生意。
这决定了SpaceX是一家\"带AI业务的航天公司\"，还是一家真正意义上的下一代AI基础设施巨头。
04星舰：目前亏钱，但决定SpaceX未来天花板
星链回答了SpaceX今天怎么赚钱，星舰回答的是这家公司未来能长到多大。
作为马斯克长期以来最核心的战略项目，星舰承载着SpaceX降低太空运输成本、推动深空探索以及构建未来太空经济基础设施的愿景。
从运营层面看，太空部门的日常运转依然保持着无可匹敌的统治力。整个第二季度，SpaceX共完成38次发射， 其中10次是为外部客户执行的商业和政府发射任务，另外28次为自家星链星座部署卫星。
整个上半年，发射总数达到78次，平均每两天一次。 第二季度送入轨道的有效载荷总质量达到485吨，上半年累计突破千吨大关，达到1041吨。
马斯克在电话会上用一组数字来描绘这种统治力：现在SpaceX通过猎鹰火箭每年能向轨道运送2500吨物资，而世界其他所有国家和公司加起来大约只有300吨；仅猎鹰一款火箭，就占据全球入轨质量的近80%。他接着话锋一转，抛出了星舰的跃迁：星舰成熟之后，年入轨能力将超过100万吨，甚至达到1000万吨的量级。
但从财务角度看，星舰目前还是一个持续烧钱的研发项目。
第二季度，SpaceX太空业务收入9.62亿美元，同比增长29%，环比增长55%。其中发射服务收入6.48亿美元，发射与研发相关收入3.14亿美元。
由于星舰研发投入持续加码，太空业务仍处于亏损状态。第二季度运营亏损5.42亿美元，比去年同期进一步扩大；调整后EBITDA亏损2.05亿美元。
和星链、AI不同，星舰不直接创造利润，但它会重写SpaceX未来的成本结构。
SpaceX过去十余年的成功，很大程度上建立在猎鹰系列火箭的可重复使用技术上。通过回收火箭一级，公司大幅拉低了发射成本，也重新定义了商业航天行业。
星舰的目标更狠。如果最终实现完全可重复使用，它有望把入轨成本从现有历史平均水平再压低99% 甚至更多，让太空运输从一门昂贵的生意变成接近航空运输的基础设施。
这会打开大量此前根本没法商业化的场景：大规模卫星部署、太空制造、月球基地建设，以及SpaceX正在探索的轨道AI计算设施。
目前，星舰仍处在关键的验证期。今年5月，星舰V3完成首次亚轨道测试任务，实现了从新建基地发射、飞行验证以及受控返回等关键目标；7月的第13次飞行测试进一步推进工程进展，系统完成下一代星链卫星部署测试，并验证了猛禽发动机在轨重新点火能力。
星舰正从实验性项目向实际运营系统过渡。 但距离马斯克想要的\"像飞机一样重复使用\"，还有一堆硬工程要啃：火箭结构可靠性、隔热系统、发动机寿命、快速周转能力，都需要长期验证。
所以星舰更像一张长期期权。短期看，它拖累财务；一旦跑通，它改变的就不只是SpaceX，而是整个太空产业的经济模型。 这也是市场愿意给SpaceX开出一万亿估值的深层原因。
投资者买的不是一家拥有星链业务的卫星公司，而是在押注未来十年，SpaceX能否同时掌握通信、AI基础设施和太空运输三个关键入口。
05解禁潮来临：市场第一次真正考验SpaceX
财报考的是SpaceX的经营能力，而即将到来的解禁，考的是这只股票本身。
美国当地时间8月6日，SpaceX上市后的首个锁定期正式到期。
根据公司上市安排，第一批解锁股份约占全部锁定股份的20%。理论上，超过9亿股将获得交易资格，对应市值超过1000亿美元。
对任何一家刚上市的公司而言，这个体量的潜在供应都足以给市场造成压力。何况SpaceX股价已经明显回调，投资者更关心早期股东会不会趁机套现。
从历史经验看，大规模解禁往往带来短期波动。上市初期市场交易的是预期，解禁之后，一部分早期投资者会选择兑现。
不过SpaceX的情况有点不一样。
首先，8月的解禁市场早就有预期。过去一个多月股价持续调整，部分投资者认为解禁压力可能已经提前反映在价格里。
其次，SpaceX的核心股东结构和传统IPO公司不太一样。大量早期投资者、员工和长期持有人拿股的时间都很长，卖不卖，看的是他们对公司未来的判断，而不只是短期收益。
真正决定SpaceX股价长期走势的，不是这一次解禁，而是基本面能不能持续兑现。
市场想看到的是：星链利润是否继续走高，AI 基础设施订单能不能变成稳定收入，巨额资本投入能不能带来更高回报。
这也是这份财报为什么如此重要。它证明了SpaceX 有强大的收入增长能力，也证明了市场愿意为它的AI 基础设施买单。
但它也暴露出一个核心矛盾：一家同时押注AI、太空和通信的公司，需要投入的资本规模可能远超传统科技企业。
未来几年，SpaceX 最大的挑战不是找增长机会，而是在多个巨大机会之间保持资本效率。
结尾：SpaceX 正在证明什么，又还没有证明什么
SpaceX 上市后的第一份财报，并没有给市场一个简单答案。
它既不是一份证明公司已经成熟盈利的成绩单，也不是一份证明估值过高的警告书，更像是一张阶段性路线图。
从已经公布的数据来看，SpaceX 正在证明三件事。
第一，星链已经成为一个真正具备商业价值的全球通信业务。 它拥有千万级用户、数十亿美元收入，并且正在进入企业、政府和移动通信市场。
第二，市场确实愿意为AI 基础设施掏钱。 谷歌、Anthropic 等公司的大规模算力采购，说明SpaceX 已经站上了AI 基础设施竞争的关键位置。
第三，星舰虽然还在亏钱，但它是这家公司最大的长期战略资产。 如果完全可重复使用技术最终跑通，SpaceX 可能重新定义整个太空产业。
但它还没证明的东西也很清楚。巨额资本投入能不能产生足够回报，AI 基础设施竞争能不能保持优势，星链利润能不能支撑长期扩张。 这些问题都没有被完全回答。
归根到底，SpaceX 当下的投资逻辑不是一家普通公司的盈利故事，而是一场关于未来基础设施的长期押注。
星链提供今天的现金流，AI 决定未来几年的增长速度，星舰决定最终的想象空间。
这份财报告诉市场：SpaceX 已经证明自己可以创造规模。接下来，它需要证明的是自己能把规模转化为真正可持续的价值。
而这场验证，才刚刚开始。
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